业亏股涨：联想6年来首次巨亏的“真实谎言”

　　首先对于联想本财季造成的巨额亏损，只要稍加研读我们就会发现，造成巨亏的主要原因是一次性重组支出和清理手机库存，其分别为5.99亿美元和3.24亿美元，二者相加达到了9.23亿美元，如果去除这两个一次性支出，联想不仅税前利润将达到1.66亿美元，比上个季度增长了16%，由于联想在上个季度业绩就表现不佳，我们曾撰文分析联想已进入最后的盘整期，看联想的未来就是要看其取得盘整效果显现的速度，而从本季财报看，效果已经开始显现，尤其是在本季度承受了两个最大一次性费用支出的前提下，利润比上个季度不降反增。需要说明的是，既然是一次性费用支出，就意味着联想未来的季度中这两个直接拖累联想利润表现的不利因素将不复存在，而这两个费用付出之后的正面效应也会逐渐显现。即在今年下半财年(2015年10月～2016年3月)节省约6.5亿美元的费用，而2015年全财年费用节省也将达到13.5亿美元，这无疑又会成为提振其未来利润表现的利好因素。

　　接下来我们再看看联想的具体业务表现。首先是本财季颇为业内诟病的移动（主要是手机）业务，据财报显示，联想移动业务集团(MBG，包括摩托罗拉产品、联想品牌智能手机、Android平板电脑和智能电视)在纳入摩托罗拉的营业额后，季度营业额达27亿美元，同比上升104%。摩托罗拉业务为联想的移动业务集团营业额带来14亿美元营收。移动业务集团的总税前亏损为2.17亿美元，从手机业务亏损2.17亿美元与联想集团整体亏损7.14亿美元，仅占亏损额度的15%左右看，虽然联想的整体亏损与手机业务的亏损有一定关系，但绝非是决定因素，很简单，即便是移动业务这个季度不亏损，联想的整体亏损也会达到5亿美元左右，这从另一个侧面证明，联想本财季亏损主要源于我们之前所述的一次性费用支出，但这种负面直接影响利润的因素不具备可持续性。那么联想的移动业务究竟表现如何？

　　据IDC的统计，在过去的第三季度，联想以5.3%的市场份额位居全球智能手机第四，且出货量同比增长11.1%，虽然增速不及苹果和华为，但超过了排在榜首三星的6.1%和排名第五小米的5.6%，与排名第三的华为也仅是2个百分点左右的差距，在中国市场，据TrendForce对中国智能手机第三季度出货量和份额的统计显示，联想仍以12.7%的市场份额位居三甲之列，且市场份额较上个季度增长0.2个百分点，需要说明的是，联想12.7%的市场占有率实际上与排名第二几乎手机销售全部来自中国市场的小米持平。鉴于目前中国手机企业争夺市场（全球和中国）的仍是以价格作为杠杆获取更多市占率的竞争方式，以此衡量，联想无论在全球还是中国市场，仍具备不可小视的竞争力，至少不像业内形容的已然失败。而回望当年联想夺取全球PC产业龙头以利润换取市场份额，继而在获取绝对市场份额领先优势之后，再利用规模效应反哺利润率成功的做法和经验，不排除现在和未来联想在移动业务如法炮制的策略和再次成功的可能性，毕竟目前的智能手机产业的发展趋势和竞争方式越来越趋同于当年的PC产业，这意味着联想在PC产业成功模式和策略发挥的空间会越来越大。

　　当然，除了市场份额的争夺外，如何获取等多的营收和利润才是王道，为此联想CEO杨元庆称，联想未来移动业务的重点是海外市场，尤其是海外的新兴市场。同时，其强烈抨击了目前中国手机企业发力线上市场非常不健康，主要是因为线上市场以数量为主要诉求，大家都很难赚钱，而这个市场又只占整体手机市场出货量了20%左右的份额，所以联想目前主要的精力还是会放在海外市场以及线下市场。杨元庆此番对于中国智能手机市场的判断并非没有道理。

　　众所周知，尽管目前中国智能手机线上市场（主要指电商渠道）看似火爆，但厂商几乎比拚的就是价格，这从业内人士称中国手机厂商已然是“屠宰场”的形象比喻中得到了证明。更不利的是，据相关统计，到明年通过线上渠道销售的智能手机也仅为30%左右，而此前已有业内分析认为，要警惕中国电商渠道对于手机厂商的控制权，即当手机厂商过分依赖电商渠道且达到一定比例时，无论是产品本身，还是节约渠道成本的角度负面效应就会显现，即电商会更多从自身利益出发，左右，甚至参与和决定本属于手机厂商本身产品的研发、设计等环节，同时为了平台自身出单彼此竞争的需要，进一步压低手机厂商手机的价格，而让之前对于手机厂商依靠电商渠道（与传统线下渠道相比）的成本优势被稀释，这对于本就利润不高的手机厂商无疑是利空。至于杨元庆所言的发力海外市场，这其实已经是中国主流手机厂商的共识。由此看，杨元庆制定的未来联想移动业务的发展策略是符合产业发展趋势，尤其是中国手机产业竞争模式之下的理性选择。

　　再来看下目前是联想核心的PC业务。财报显示，联想个人电脑集团(PCG，包括个人电脑和Windows平板电脑)季度营业额达81亿美元，税前利润达4.06亿美元，同比下跌17%。但税前利润率为5%，同比下跌0.6个百分点。利润及利润率的双降预示着传统PC产业持续走低和竞争的惨烈。据IDC的统计，在过去的第三季度，全球PC市场出货量同比下滑10.8%，其中联想PC同比下滑4.9%，实际上，不仅是联想，PC市场排名前5厂商的增减均出现了下滑，所以联想依然成为前5大厂商中市场份额增长最大的厂商，其市场份额从一年前的19.7%增长到21.0%，进一步巩固了其在PC市场中老大的位置。要知道，在行业整体下滑之时，保住行业老大，且进一步拉大距离的重要性不言而喻。更为重要的是，由于PC产业的疲软及竞争的激烈，IDC近日发表预测，未来PC市场将有两家企业可能会被迫退出，这无疑对于排名前三的联想、惠普和戴尔是个利好，毕竟对手少了，市场份额会更加集中，与此同时，作为目前全球PC市场排名第三的戴尔首席执行官Michael Dell近日在接受英国卫报采访时的“后PC时代实际上已经开始反哺传统PC。在后PC时代初期阶段我们每年的PC销量为1.8亿台，但是现在激升到3亿台，所以我要感谢后PC时代。”的乐观言论，作为在PC市场搏杀多年，最为专注的联想又有何理由不乐观和把握机会呢？

　　最后看联想的企业级业务，根据联想的财报，其企业级业务集团(EBG，包括ThinkServer及Systemx品牌的服务器、存储、软件和服务)中的Systemx业务在被收购后首次实现2%的收入增长。需要提醒业内注意的是，这个增长仅是并购来的IBM x86服务器业务的增长，要知道，在联想并购此业务前，该业务在IBM手中几乎每个季度都是超过10%以上的营收下滑，由此可见，联想整合此业务已经初见成效，至少与另一个并购摩托罗拉移动业务相比进展顺利得多。而从无论联想服务器业务目前在全球服务器市场出货量第三，还是营收排名第四看，联想在企业级市场已经初步建立了参与全球企业级市场的竞争能力。

　　值得一提的是，从近期戴尔斥巨资并购存储厂商EMC之后（发力存储及未来面向云计算市场的融合系统），联想随即与Nutanix（注：Nutanix目前拥有全球融合系统52%的市场份额，是2015年Gartner魔术象限融合系统的领导者）建立战略合作伙伴关系的举措看，联想对于未来企业级市场及云计算趋势的把握上已经与企业大佬们达成一致。这也是业内为何看好联想未来企业级业务表现的主要原因。

　　综上所述，我们认为，虽然联想遭遇了其6年来最大的亏损季度，但却股价上涨，除去业内对于联想财报的部分误读外，重要的是，从其对于其业务所处行业的实际表现看，联想整合的负面效应已经触底，且环比显现出复苏的迹象（税前利润的增长），而从未来联想对于所处行业的趋势判断和举措上看，联想无疑也给予了投资人信心。当然最终能否以市场的事实表现来兑现投资人和业内的期待，还有看联想的执行力及执行的速度。